證券日報
張薌逸 石柳
2025-07-04 08:48
香港資本市場復蘇的沖鋒號已響起。
7月2日，生長激素龍頭長春高新發(fā)布公告稱，公司擬在香港聯(lián)交所上市，公司董事會授權公司管理層啟動本次H股上市的前期籌備工作。
該公司表示，赴港上市旨在深化公司全球化戰(zhàn)略布局，加快國際化進程，增強公司在境外融資能力，進一步提升公司國際品牌形象。
赴港上市沖鋒號吹響
赴港上市回暖態(tài)勢日趨明顯。
據(jù)咨詢公司弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，截至6月30日，港股市場共有42只新股完成IPO（不包括轉板，反向收購和以介紹形式上市），新股募資額達1071億港元，重奪全球第一。
值得注意的是，2025年上半年共有240家企業(yè)（主板231家、GEM 9家）在港交所遞表，較2024年同期的133家增加了80.5%，更是超過2024年全年數(shù)量（237家）、2023年全年數(shù)量（209家）。
在醫(yī)藥領域，自恒瑞醫(yī)藥5月底“A+H”引爆港股后，內(nèi)地藥企赴港IPO的隊伍越來越長。截至6月30日，今年已有10家生物醫(yī)藥企業(yè)成功登陸港交所，幾乎追平2023全年，并超過2024全年，募資總額達到174.89億港元。其中，恒瑞醫(yī)藥募資總額高達113億港元，創(chuàng)下2020年以來港股醫(yī)藥板塊最大融資規(guī)模紀錄，港股整體復蘇態(tài)勢明顯。
有券商分析師表示，藥企港股IPO再次掀起熱潮，除了港股上市門檻包容性大的因素之外，出海需求驅動以及盈利焦慮都是。
6月26日，港交所創(chuàng)下“一日三鳴鑼”的紀錄；6月27日，有16家企業(yè)同時遞表，其中包括4家生物醫(yī)藥企業(yè)；6月30日，泰德醫(yī)藥正式上市，還有多家藥企加速遞表。
有投資者戲稱：“港交所的鑼都不夠用了！”
進入7月，熱度依然不減。生長激素龍頭長春高新在集采降價和競品越來越多的背景下，急于尋找第二增長曲線，赴港上市將有助于長春高新更好地實施國際化戰(zhàn)略。該公司在2024年遭遇近20年來首次年度收入同比下滑的困境后，終于做出了轉型之舉，將目標轉向兒科、女性健康、抗衰老領域，即單一爆款轉向多元化創(chuàng)新戰(zhàn)略。該公司的國際化戰(zhàn)略近年來也取得了部分成效，金賽藥業(yè)2024年海外銷售額突破式增長，同比增幅達到454%。
四大優(yōu)勢“虹吸”內(nèi)地藥企
在此之前，醫(yī)藥行業(yè)正經(jīng)歷著資本寒冬。據(jù)藥時代統(tǒng)計，2024年，上交所、深交所、北交所三個交易所上市藥企僅有5家，而同期至少有24家醫(yī)藥企業(yè)主動撤回或終止IPO，如知原藥業(yè)、延安醫(yī)藥等。面對A股收緊、一級市場融資受阻等多重壓力，很多藥企轉戰(zhàn)港股。
一名專門負責港股上市輔導的律師在接受《國際金融報》記者采訪時表示，這一輪赴港上市熱潮主要得益于藥企的出海浪潮。
他分析道，藥企選擇港股而非A股主要有以下幾個因素：其一，港股市場上市門檻包容性大。港交所自2018年推出的18A規(guī)則，允許未盈利或無收入的生物科技公司上市，且僅需滿足市值不低于15億港元及至少有一項核心產(chǎn)品通過I 期臨床的核心條件就可以。而A股對藥企上市依然有限制，雖然科創(chuàng)板第五套標準也允許未盈利創(chuàng)新藥企申請上市，但2025年6月監(jiān)管僅表態(tài)“積極穩(wěn)妥推動新案例落地”，實際執(zhí)行仍然比較謹慎。數(shù)據(jù)上看，2020年至2025年，僅20家未盈利藥企通過該路徑上市。另外，北交所和創(chuàng)業(yè)板則更強調(diào)盈利穩(wěn)定性，要求“最近兩年凈利潤≥5000萬元”或營收持續(xù)增長，對藥企研發(fā)投入大導致的虧損期包容性不足。
該律師表示，在海外上市不確定性增加的大背景下，港交所于2024年12月發(fā)布《有關優(yōu)化首次公開招股市場定價及公開市場的建議》咨詢文件，進一步降低了H股最低發(fā)行門檻，境內(nèi)企業(yè)赴港股融資渠道進一步疏通。
其二，港股流動性溢價高。自港股通開通以來，南向資金累計凈流入港股市場的金額接近4.42萬億港元。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月25日，南向資金今年以來凈流入港股市場的金額超過7100億港元，為7176.49億港元，遠超往年同期。港股通南向資金持續(xù)流入，使得2025上半年醫(yī)藥主題ETF漲幅54.2%（同期A股創(chuàng)新藥指數(shù)17.7%）；外資占比高的港股創(chuàng)新藥板塊（如科倫博泰、康方生物）更易獲得基于全球研發(fā)進度的估值。
其三，藥企出海需求驅動赴港上市熱潮。國際會計準則（IFRS）和英文披露降低了海外投資者理解的成本。而A股財報準則（CAS）與國際差異較大，且海外機構持倉比例低，很難為藥企出海提供信用加成，這也是藥企偏愛赴港上市的原因之一。
其四，赴港上市等待時間短，目前最快1個多月即可完成上市流程。而且港股還接受一定的“講故事”成分，而A股目前不行。
已有10家融資成功
當恒瑞港股募資113億港元、映恩上市首日股價翻倍，藥企快要“擠爆”港股市場。
自2023年以來，藥企開始卷向海外市場，香港作為國際化金融窗口，可以幫助藥企更方便地對接全球產(chǎn)業(yè)鏈以及吸引更多海外合作伙伴，于是“A+H”流行了起來。截至6月30日，今年已有10家生物醫(yī)藥企業(yè)成功登陸港交所，它們分別是腦動極光、維昇藥業(yè)、映恩生物、Mirxes、恒瑞醫(yī)藥、派格生物、佰澤醫(yī)療、藥捷安康、泰德醫(yī)藥和撥康視云。
制表：程梓欣
以下幾家藥企的重磅上市顯然點燃了赴港上市藥企的自信心。4月，抗體偶聯(lián)藥物（ADC）領域的企業(yè)映恩生物正式在港交所主板掛牌上市，股價首日大漲116%，全球發(fā)售1733.23 萬股H 股，募集資金總額約16.40億港元，所得款凈額約15.13 億港元，公開發(fā)售部分獲115.14 倍認購，國際發(fā)售部分獲13.52 倍認購，市場反響熱烈。
5月23日，恒瑞醫(yī)藥正式在港交所掛牌上市，其此次港股IPO發(fā)行價定為44.05港元/股，原計劃募集資金凈額約98.9億港元，實質上高達113億港元。對于這筆巨額資金的用途，恒瑞醫(yī)藥的規(guī)劃是：約75%將用于研發(fā)計劃，約15%用于在中國和海外市場建設新的生產(chǎn)和研發(fā)設施，以及擴大或升級現(xiàn)有生產(chǎn)和研發(fā)設施，約10%用作營運資金及其他一般企業(yè)用途。
6月23日，佰澤醫(yī)療和藥捷安康同時登陸港交所。其中，藥捷安康上市首日收漲78.7%，融資2億港元。此后數(shù)個交易日，藥捷安康股價持續(xù)上漲，目前其市值已突破100億港元。值得注意的是，這家小分子藥企是一家典型的非盈利藥企，公司目前并無產(chǎn)品獲批進行商業(yè)銷售，且尚未有進入商業(yè)化階段的產(chǎn)品。佰澤醫(yī)療上市首日股價也大漲40%。
6月30日，泰德醫(yī)藥成功掛牌港股。泰德醫(yī)藥是一家專注于多肽藥物研發(fā)與生產(chǎn)的合約研究、開發(fā)及生產(chǎn)機構，提供從早期發(fā)現(xiàn)到商業(yè)化生產(chǎn)的全周期服務。在全球多肽CRDMO 領域占據(jù)重要地位，此次上市募集資金約5.14 億港元，所得款凈額約4.29億港元。泰德醫(yī)藥在全球CRDMO企業(yè)中排名第三，公司已經(jīng)為全球超1000家客戶提供服務，是20多家國際知名研究機構的穩(wěn)定業(yè)務合作伙伴，在50多個國家建立了穩(wěn)定的客戶關系。
此外，港股生物醫(yī)藥市場的“復蘇熱情”也蔓延到了在IPO之外的已上市新藥公司。君實生物、信達生物、科倫博泰等18A企業(yè)紛紛趁熱配股，跑步進場?？苽惒┨?.5億美元，信達生物5.5億美元，成為今年港股生物醫(yī)藥大規(guī)模的兩宗配股交易。
還有40多家排隊中
展望2025年下半場，醫(yī)療健康企業(yè)港股IPO的勁頭正盛，還有至少41多家藥械在“等待上市”。在近期遞表的7家生物醫(yī)藥企業(yè)中，以18A規(guī)則遞表的創(chuàng)新藥企包括百力司康、勁方醫(yī)藥、景澤生物。AI醫(yī)學技術領域的也不少，6月29日遞表的德適生物是唯一一家醫(yī)療器械企業(yè)，鎂信健康、健康160和普祥健康是醫(yī)療服務企業(yè)。
6月27日，勁方醫(yī)藥港股IPO申請獲得受理。這家聚焦開發(fā)治療腫瘤和自免疾病創(chuàng)新藥公司上市前估值31億元，核心產(chǎn)品授權信達生物。近年來該公司持續(xù)虧損，其招股書顯示，2023年、2024年營收分別為7373萬元、1.05億元；毛利分別為7305萬元、8461萬元；期內(nèi)虧損分別為5.08億元、6.78億元。2025年前4個月營收為8215萬元，毛利為7346萬元，年內(nèi)虧損為6662萬元。兩年半累計虧損超12億元后，目前僅有一款產(chǎn)品獲批上市，但是GFH925剛上市就面臨同類競品的激烈競爭。
成立于2017年的百力司康于6月29日向港交所遞交上市申請。這是一家致力于開發(fā)下一代抗體偶聯(lián)藥物（ADC）的企業(yè)，目前有4個處于臨床階段的候選藥物組成的ADC管線。截至最后實際可行日期，百力司康并無任何候選藥物獲得上市批準，亦未從產(chǎn)品銷售中獲得任何收入。2023年和2024年，百力司康的收入主要來自與衛(wèi)材訂立的臨床試驗合作開發(fā)協(xié)議，并主要通過自衛(wèi)材收取的里程碑付款及向衛(wèi)材提供臨床試驗材料及研發(fā)相關服務的收益產(chǎn)生，分別約1.8億元和0.2億元，對應年內(nèi)虧損為2.06億元和5.57億元。
6月13日遞表港交所的軒竹生物，此前曾申報科創(chuàng)板，并于去年5月24日終止。申請材料顯示，截至最后實際可行日期，軒竹生物有超過10種藥物資產(chǎn)在積極開發(fā)中，涵蓋消化系統(tǒng)疾病、腫瘤和非酒精性脂肪性肝炎（NASH）。軒竹生物目前靠單一產(chǎn)品支撐公司九成營收。2023年6月，首款產(chǎn)品KBP-3571獲批上市后，公司收入實現(xiàn)顯著增長，從2023年的2.9萬元躍升至2024年的3009萬元。財務數(shù)據(jù)顯示，公司兩年半來處于持續(xù)虧損當中，累計虧損近10億元，主要歸因于商業(yè)化戰(zhàn)略處于初期階段及公司于往績記錄期間產(chǎn)生經(jīng)營開支。
還在排隊的翰思艾泰是一家專注癌癥及自身免疫疾病精準治療產(chǎn)品研發(fā)與商業(yè)化的企業(yè)，至今尚未實現(xiàn)商業(yè)化收入，僅依靠理財產(chǎn)品利息、政府補助等維持部分運營。2023年、2024年此類收入分別為666.4萬元、768.1萬元，相較同期8516萬元及1.17億元的虧損，資金缺口顯著。產(chǎn)品管線上，翰思艾泰雖布局1款核心產(chǎn)品及9款候選管線，但核心產(chǎn)品HX009作為PD-1/SIRPα雙功能抗體融合蛋白，目前僅處于I/II期臨床試驗階段，且尚無管線進入關鍵的臨床III期。
長風藥業(yè)也有A股IPO經(jīng)歷，于2024年6月29日終止在上交所上市。該公司主要專注于治療呼吸系統(tǒng)疾病。目前，計劃把募集資金投入到國內(nèi)外吸入制劑候選產(chǎn)品的全周期研發(fā)、商業(yè)化，以及多個技術平臺的臨床前研究中；此外，還將用于生產(chǎn)設施的擴張與管理系統(tǒng)升級，試圖在穩(wěn)固現(xiàn)有產(chǎn)品優(yōu)勢的同時，為后續(xù)產(chǎn)品管線的爆發(fā)積蓄力量。然而，業(yè)績面上，2022年至2024年，長風藥業(yè)的年內(nèi)利潤分別為-4939.9萬元、3172.6萬元、2108.8萬元，雖然已經(jīng)扭虧為盈，但業(yè)績已有下滑跡象。此外，該公司存在研發(fā)瘦身而銷售費用狂飆的情況。
上海邁威生物于2022年成功登錄科創(chuàng)板，又于 2025 年 1 月 6 日向港交所遞交了上市申請。在三年累計虧損超30億元、產(chǎn)品商業(yè)化失敗、研發(fā)管線存在不確定性以及董事長被立案調(diào)查的多重壓力下，這家公司試圖通過港股上市來緩解資金壓力，提升國際影響力。能否拿到港股的救命資金，還有待觀察。
港股回暖已然成為共識。銀河證券建議，在全球權益市場中，港股絕對估值處于相對低位水平、估值分位數(shù)處于歷史中上水平，中長期配置價值仍然較高。展望后市，建議關注三大條線，一是科技板塊依然具備較高投資機會。二是在國內(nèi)促消費政策刺激下，消費行業(yè)業(yè)績增速預期改善，當前估值水平相對較低的港股消費股有望上漲，重點關注醫(yī)藥行業(yè)和可選消費行業(yè)。三是在海內(nèi)外不確定性因素的擾動下，高股息標的可以為投資者提供較為穩(wěn)定的回報。
