國際金融報
陸怡雯
2025-05-13 22:27
5月13日，A股銀行板塊拉升，多只個股盤中創(chuàng)階段性新高。消息面上，證監(jiān)會近日印發(fā)《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》（下稱“方案”），要求強化業(yè)績比較基準的約束作用。
隨著方案實施，業(yè)內(nèi)人士認為，公募基金改革方案可能會推動投資配置傾向發(fā)生趨勢性變化，投資風格也會隨之走向均衡。考慮到當前主動型公募基金低配銀行股，因此，增量資金流入銀行股可期。
與此同時，方案有望打破原先“旱澇保收”的制度，基金公司、基金銷售機構(gòu)等行業(yè)機構(gòu)，將從“重規(guī)模”向“重回報”轉(zhuǎn)變，更好體現(xiàn)與投資者的“同甘共苦”。
受訪機構(gòu)人士認為，券商等代銷機構(gòu)作為基金生態(tài)圈的重要環(huán)節(jié)，唯有以客戶利益為核心重塑業(yè)務(wù)邏輯，方能在金融改革浪潮中立于不敗之地。傳統(tǒng)依賴交易傭金的盈利模式難以為繼，公募改革將倒逼券商等代銷機構(gòu)向買方投顧模式轉(zhuǎn)型。
基金銷售機構(gòu)迎新考驗
公募基金行業(yè)改革正加速推進，作為重要銷售渠道之一，券商類代銷機構(gòu)也面臨新的挑戰(zhàn)。
方案提出，建立基金銷售機構(gòu)分類評價機制。將權(quán)益類基金保有規(guī)模及占比、首發(fā)產(chǎn)品保有規(guī)模及占比、投資者盈虧與持有期限、定投業(yè)務(wù)規(guī)模等納入評價指標體系。這是首次對代銷機構(gòu)提出細化的分類評價機制。
南寧學院金融專家、博士石磊在接受《國際金融報》記者采訪時表示，分類評價機制的本質(zhì)是推動代銷機構(gòu)從“規(guī)模競賽”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量競爭”，這也標志著基金代銷行業(yè)從“銷量導向”向“投資者利益導向”的深刻轉(zhuǎn)變。
國金證券非銀團隊表示，方案有望打破原先“旱澇保收”的制度，將評價、考核、薪酬等與業(yè)績掛鉤，增強基金公司、代銷機構(gòu)、投資者利益的一致性，引導行業(yè)機構(gòu)從“重規(guī)模”向“重回報”轉(zhuǎn)變，有利于基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展與資本市場健康發(fā)展。
石磊認為，短期來看，券商類代銷機構(gòu)可能經(jīng)歷陣痛，部分機構(gòu)需調(diào)整收入結(jié)構(gòu)、升級服務(wù)體系。但長期而言，這將促進市場良性循環(huán)——投資者獲得感提升、資金穩(wěn)定性增強，最終實現(xiàn)“回報增—資金進—市場穩(wěn)”的目標。
權(quán)益類地位持續(xù)提升
基金公司設(shè)立歷程與基金市場甚至金融市場緊密相關(guān)。基金業(yè)最初發(fā)展之時，發(fā)行產(chǎn)品以權(quán)益產(chǎn)品為主，在銀行、保險、證券等主要牌照中，彼時唯有證券參與權(quán)益投資合理合規(guī)，因此券商系公募基金公司發(fā)展最早。
券商系基金公司發(fā)展總體領(lǐng)先，在細分品種上的管理規(guī)模顯著超過其他派系。國信證券非銀分析師孔祥預計，在監(jiān)管引導下，權(quán)益類基金產(chǎn)品地位將持續(xù)提升。
孔祥分析稱，權(quán)益類產(chǎn)品來看，券商系公募基金在普通股票型、被動指數(shù)型，以及偏股混合型等細分品種方面規(guī)模均顯著領(lǐng)先，尤其是被動股票型基金產(chǎn)品領(lǐng)先優(yōu)勢較大，契合方案引導的重權(quán)益、推指數(shù)的方向，券商系基金公司競爭力或?qū)⒊掷m(xù)增強。
此外，指數(shù)產(chǎn)品將成為權(quán)益類基金規(guī)模擴張的重要抓手。國金證券認為，在新的考核機制下，為求業(yè)績回報的穩(wěn)定性，主動權(quán)益類產(chǎn)品的配置選擇可能向業(yè)績基準靠攏，業(yè)績收益率的波動性會降低但收益率高度也可能下降，因此指數(shù)型產(chǎn)品的吸引力將增強，指數(shù)產(chǎn)品具備優(yōu)勢的公司也有望展現(xiàn)更強的利潤表現(xiàn)。
推進向買方投顧轉(zhuǎn)型
2023年7月，證監(jiān)會啟動公募基金行業(yè)費率改革工作，印發(fā)了《公募基金行業(yè)費率改革工作方案》，提出在堅持以固定費率產(chǎn)品為主的基礎(chǔ)上，研究推出更多浮動費率產(chǎn)品試點。
2024年，公募基金交易傭金降費改革成為貫穿全行業(yè)的主線，券商多年來依賴的“基金銷售換交易傭金”的商業(yè)模式也發(fā)生根本性變化。
目前，公募管理費率、交易傭金兩項改革已經(jīng)落地，基金銷售費率改革也蓄勢待發(fā)。公募系列改革將倒逼券商等代銷機構(gòu)向買方投顧模式轉(zhuǎn)型。
石磊表示，隨著評價機制與費率改革的雙重壓力，如銷售服務(wù)費下調(diào)、尾傭比例降低，傳統(tǒng)依賴交易傭金的盈利模式難以為繼。券商、銀行等代銷機構(gòu)需加快向買方投顧轉(zhuǎn)型，從“賣產(chǎn)品”向“管資產(chǎn)”轉(zhuǎn)變，通過加強基金的專業(yè)配置建議、持續(xù)投教陪伴，提升客戶信任度和粘性。
記者采訪獲悉，部分頭部券商已將保有量考核權(quán)重提至60%，并要求一線投顧從客戶收益角度優(yōu)化服務(wù)流程。這意味著券商類代銷機構(gòu)必須提升客戶資產(chǎn)的留存能力和長期盈利能力。例如，通過加強投顧服務(wù)、優(yōu)化資產(chǎn)配置策略、推出FOF基金組合等方式，引導客戶長期持有，而非僅僅追逐短期爆款產(chǎn)品。
國泰海通證券非銀團隊認為，對于銷售渠道，在長周期考核實施初期，應(yīng)著重關(guān)注投資者心態(tài)的培育。在此背景下，投顧的投資陪伴需求將顯著增強，對買方投顧模式的需求也將進一步提升。同時，在基金銷售費用降費的背景下，銷售渠道的整合將逐步推進，而能夠銷售全市場產(chǎn)品的渠道優(yōu)勢將愈發(fā)凸顯。
大金融板塊或受益
方案要求，對新設(shè)立的主動管理權(quán)益類基金大力推行基于業(yè)績比較基準的浮動管理費收取模式。強化業(yè)績比較基準的約束作用。
隨著方案實施，業(yè)內(nèi)人士認為，公募基金改革方案可能會推動投資配置傾向發(fā)生趨勢性變化，投資風格也會隨之走向均衡。
產(chǎn)品配置更傾向“大權(quán)重”行業(yè)，大金融板塊或受益。東吳證券非銀團隊預計，假設(shè)未來公募基金配置向業(yè)績基準靠攏，銀行、非銀金融等大權(quán)重低配板塊有望受益。
截至2024年末，滬深300指數(shù)在銀行、非銀金融、電子板塊權(quán)重最高，分別為13.7%、10.6%、10.2%。該團隊統(tǒng)計了4100余只主動股票、混合型基金的行業(yè)配置比例，上述三大板塊占股票投資比例分別為3.6%、1.7%、14.8%，分別低配10.1%、低配8.9%、超配4.6%。
5月13日，A股銀行板塊拉升，多只個股盤中創(chuàng)階段性新高。
東方證券表示，目前，全市場主動偏股型公募基金中，46%的產(chǎn)品第一大業(yè)績基準為滬深300指數(shù)，16%為中證800指數(shù)。如果業(yè)績基準不發(fā)生顯著變化，權(quán)重股的資金青睞度有望進一步提升。當前，主動型公募基金低配銀行股，因此，增量資金流入銀行股可期，主動型公募基金對銀行板塊邊際定價權(quán)有望增強，驅(qū)動板塊實現(xiàn)超額收益。
“公募基金將從各種賽道的押注轉(zhuǎn)向行業(yè)均衡配置。”石磊分析稱，過去，主動型基金普遍存在超配科技制造、低配金融基建的傾向，這導致在市場風格切換時容易跑輸基準。新規(guī)下，基金需減少對單一行業(yè)的過度集中，轉(zhuǎn)向更貼近基準權(quán)重的配置。例如，滬深300和中證800權(quán)重占比將從當前的62%進一步提升，這將推動金融、公用事業(yè)等低配行業(yè)的增持，行業(yè)偏離度也將顯著收斂。
