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隨著市場(chǎng)“中考”的結(jié)束，普遍拿到高收益的公募基金，在下半年的投資策略上也出現(xiàn)微妙變化。

與上半年公募基金偏進(jìn)攻的傾向不同的是，避免煮熟的鴨子飛了已成為基金策略的一大出發(fā)點(diǎn)。多家公募最新發(fā)布的中期策略報(bào)告顯示，基金經(jīng)理盡管對(duì)下半年市場(chǎng)走勢(shì)抱有樂(lè)觀期待，但攻守兼?zhèn)涞牟呗詢A向顯示出基金經(jīng)理的“守成”以及避險(xiǎn)情緒逐步上升。

下半年策略流露避險(xiǎn)情緒

在公募上半年普遍跑出不俗的收益率后，許多基金經(jīng)理在下半年的策略，越來(lái)越多地強(qiáng)調(diào)“守成”。

長(zhǎng)城基金相關(guān)人士表示，考慮美國(guó)庫(kù)存已有提前備貨與消化庫(kù)存壓力，以及對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體搶轉(zhuǎn)口引致的需求前置問(wèn)題，預(yù)計(jì)出口壓力在三、四季度顯現(xiàn)。若所謂“對(duì)等關(guān)稅”再度提升，長(zhǎng)期中國(guó)對(duì)美出口比例仍有下調(diào)的空間。但從總出口來(lái)看，貿(mào)易新動(dòng)能支撐下和關(guān)稅壓力緩解后，全年外需下行風(fēng)險(xiǎn)或相對(duì)有限。

“整體而言，長(zhǎng)期資本入市以及賺錢(qián)效應(yīng)帶動(dòng)市場(chǎng)熱度。但隨著市場(chǎng)的反彈，交易整體趨于冷淡。”長(zhǎng)城基金一位人士判斷，市場(chǎng)位置仍維持高位，結(jié)構(gòu)性行情突出，考慮到當(dāng)前全A估值水平整體位于2016年以來(lái)中樞水平，位置相對(duì)中性，但考慮到內(nèi)部受制于盈利預(yù)期，外部美聯(lián)儲(chǔ)再次降息仍需等待，美債利率短期或仍將在高位運(yùn)行。流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好壓制下，市場(chǎng)估值整體缺乏彈性。

金鷹基金則表示，下一階段市場(chǎng)或?qū)⒕S持高位震蕩局面，半年報(bào)預(yù)報(bào)或成短期情緒的重要風(fēng)向標(biāo)。預(yù)計(jì)近期以舊換新資金再度下發(fā)和一攬子金融增量政策背景下，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性復(fù)蘇預(yù)期或有望轉(zhuǎn)好。不過(guò)，7月重要會(huì)議的政策期許可能相對(duì)有限。總體而言，在市場(chǎng)短期放量突破后，預(yù)計(jì)或維持高位震蕩格局，以半年報(bào)預(yù)期形成新的情緒風(fēng)向標(biāo)。

南方基金也認(rèn)為，在未來(lái)兩個(gè)月的投資視角上，短期對(duì)市場(chǎng)需保持耐心，但未來(lái)六個(gè)月的中長(zhǎng)期依然偏樂(lè)觀。短期來(lái)看，對(duì)增量政策保持耐心。政策節(jié)奏變化的核心原因在于中美關(guān)稅事件的邊際緩和且關(guān)稅暫緩期或有延期，在事件懸而未決之前國(guó)內(nèi)政策工具或不會(huì)使用完畢。中長(zhǎng)期來(lái)看，自4月中央政治局會(huì)議以來(lái)已經(jīng)明確走向了財(cái)政貨幣雙寬來(lái)推動(dòng)金融企穩(wěn)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的路徑。過(guò)去半年通過(guò)貨幣寬松帶來(lái)的上半場(chǎng)金融再通脹已充分演繹，當(dāng)下或處于向下半場(chǎng)實(shí)物再通脹轉(zhuǎn)折點(diǎn)，后續(xù)基于中國(guó)政策極強(qiáng)的延續(xù)性和穩(wěn)定性，更大力度的刺激及創(chuàng)新型工具或正在路上。

基金選股左手進(jìn)攻，右手避險(xiǎn)

在具體的選股方向上，“守成”的思維使得許多基金經(jīng)理下半年更加注重攻守兼?zhèn)涞某謧}(cāng)。

“從策略來(lái)看，戰(zhàn)略上保持樂(lè)觀，但戰(zhàn)術(shù)上仍需攻守兼?zhèn)洌乐雇獠凯h(huán)境的擾動(dòng)和沖擊。”平安基金權(quán)益研究總監(jiān)、平安研究?jī)?yōu)選基金經(jīng)理張曉泉認(rèn)為，預(yù)期下半年的企業(yè)盈利水平將在經(jīng)濟(jì)筑底過(guò)程中不斷抬升，降準(zhǔn)降息帶來(lái)的充裕流動(dòng)性和外資回流將共同推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，權(quán)益市場(chǎng)將趨勢(shì)上行，但考慮到外部風(fēng)險(xiǎn)因素，因此一方面需配置穩(wěn)定紅利資產(chǎn)抵御短期波動(dòng)，另一方面則需積極布局有望引領(lǐng)新一輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)大發(fā)展的AI、機(jī)器人、自動(dòng)駕駛、創(chuàng)新藥、半導(dǎo)體等高成長(zhǎng)板塊。

南方基金、金鷹基金下半年的持倉(cāng)策略也同樣強(qiáng)調(diào)了進(jìn)攻與防守的互補(bǔ)。金鷹基金認(rèn)為，在布局新消費(fèi)的行業(yè)輪動(dòng)機(jī)會(huì)上，可兼配黃金以應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)貨幣政策敏感期的防御價(jià)值，該基金公司相關(guān)人士強(qiáng)調(diào)，政策強(qiáng)化分紅、利率處于較低水平仍是未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間的基準(zhǔn)情形，而在重磅政策推動(dòng)中長(zhǎng)期資金進(jìn)一步加快入市的背景下，此類資金天然偏好高息資產(chǎn)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的彈性空間尚未打開(kāi)前，紅利或有望受益于穩(wěn)定的基本面而階段性占優(yōu)，同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注黃金及黃金股、軍工、糧食等泛安全類資產(chǎn)的避險(xiǎn)配置屬性。

南方基金認(rèn)為可采取以紅利搭配小盤(pán)科技股的策略。紅利基于盈利穩(wěn)定性具體可關(guān)注受益于長(zhǎng)久期價(jià)值和改革紅利推升估值彈性的港口、公路，以及高股息的白電龍頭。進(jìn)攻彈性視角下，關(guān)注存量項(xiàng)目進(jìn)入收獲期，自由現(xiàn)金流釋放加速的電信運(yùn)營(yíng)商以及人工智能與互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的小盤(pán)科技股。

諾安基金研究部總經(jīng)理鄧心怡則認(rèn)為，下半年仍然關(guān)注以人工智能和自主可控為代表的科技板塊投資機(jī)會(huì)；在中長(zhǎng)期全社會(huì)老齡化程度加深、人均GDP提升趨勢(shì)下帶來(lái)的服務(wù)消費(fèi)、差異化情緒消費(fèi)、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)相關(guān)的旅游和保健產(chǎn)業(yè)等新型消費(fèi)機(jī)會(huì)；以及創(chuàng)新藥在產(chǎn)業(yè)周期和政策支持下的共振、生命科學(xué)服務(wù)上游等醫(yī)藥板塊投資機(jī)會(huì)。此外，在基金產(chǎn)品選擇上，鄧心怡強(qiáng)調(diào)如果風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，優(yōu)先側(cè)重固收類基金或價(jià)值、均衡型權(quán)益類基金，如果風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，可適當(dāng)增加科技等主題基金比例，但不宜過(guò)于集中。建議視個(gè)人投資情況，采用定投方式布局波動(dòng)較大的基金，以淡化擇時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。

公募主題投資似假亦真？

值得一提的是，公募基金下半年策略紛紛強(qiáng)調(diào)“攻守兼?zhèn)洹钡倪x股策略，很大程度上與上半年基金高收益產(chǎn)品多，以及高收益業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)多與持續(xù)性較短的主題投資有關(guān)。

今年公募業(yè)績(jī)普遍高收益的現(xiàn)象，使得提升基金持有人獲得感、避免“煮熟的鴨子飛了”成不少基金經(jīng)理的策略出發(fā)點(diǎn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年上半年排名全市場(chǎng)十強(qiáng)的基金產(chǎn)品的年內(nèi)“中考”收益率，已全部超過(guò)60%，更有300余只基金產(chǎn)品的“中考”收益率超過(guò)了20%，顯示出基金產(chǎn)品的賺錢(qián)效應(yīng)在今年上半年已具有普遍性。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，尤其對(duì)許多年內(nèi)收益率已超過(guò)40%的基金經(jīng)理而言，如何在下半年市場(chǎng)中延續(xù)業(yè)績(jī)或守住業(yè)績(jī)，控制市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的業(yè)績(jī)回撤幅度，成為這些高收益基金經(jīng)理接下來(lái)選股、換倉(cāng)策略上的核心。

與此同時(shí)，今年上半年公募基金持倉(cāng)方向總體偏主題投資，而非掛鉤業(yè)績(jī)和估值的事實(shí)，也使得基金經(jīng)理在股票市場(chǎng)切入下半年后，更加注重策略上攻守兼?zhèn)涞某謧}(cāng)策略，尤其是以基本面為主導(dǎo)的邏輯。

“上半年的主題投資，概括起來(lái)包括DeepSeek、機(jī)器人、創(chuàng)新藥、固態(tài)電池、穩(wěn)定幣、情緒消費(fèi)、軍工等，這些主題看起來(lái)有些雜亂無(wú)章，持續(xù)時(shí)間也不長(zhǎng)，屬于游擊戰(zhàn)的作戰(zhàn)范疇。”創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理魏鳳春談及這種“矛盾”現(xiàn)象時(shí)認(rèn)為，雖然投資方向偏主題，但如果統(tǒng)籌來(lái)看，這些主題暗含著一條主線，這條主線不是政策催化的，而是主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)演化帶來(lái)的。在這個(gè)演化的過(guò)程中，技術(shù)的變化是最重要的因素，這也顯示出從全球產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的規(guī)律看，科技特別是人工智能仍然是國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的藍(lán)海，是投資者最關(guān)心的熱點(diǎn)。

校對(duì)：呂久彪