中國基金報
張燕北
2025-05-16 15:02
在三年業績基準考核掛鉤基金經理薪酬的制度下，公募基金經理的選股和投資審美勢必迎來新的變化。
券商中國記者注意到，對3年以上產品業績低于業績比較基準超過10個百分點的基金經理，要求其績效薪酬應當明顯下降的相關規定，或將使得公募持倉結構迎來高質量變局，以成長、現金流、估值、行業優勢為核心的高質量選股指標可能成為基金重倉股組合的核心特點。
但另一方面，公募市場也存在著許多“三年不開張、開張吃三年”的奇特現象，在連續虧損多年但豪賭單一賽道的背景下實現跑贏比較基準。與此同時，股票機會分布不均的特點使得一些堅守多元均衡策略的基金經理在三年業績上表現吃力，甚至大幅度跑輸，這種公募投資的復雜性意味著基金經理或須既堅守選股的高質量、合規以及避免風險集中，同時又應該打破傳統的投資執念、尊重市場規律積極擁抱時代變革，從而獲得更堅實的長期投資業績。
有的豪賭賽道，也能跑贏三年基準
中國證監會5月7日發布關于印發《推動公募基金高質量發展行動方案》的通知。在完善行業考核評價制度，全面強化長周期考核與激勵約束機制方面提及，改革基金公司績效考核機制。出臺基金公司績效考核管理規定，要求基金公司全面建立以基金投資收益為核心的考核體系，適當降低規模排名、收入利潤等經營性指標的考核權重?；鹜顿Y收益指標應當涵蓋基金產品業績和投資者盈虧情況，前者包括基金凈值增長率、業績比較基準對比等指標，后者包括基金利潤率、盈利投資者占比等指標。基金公司股東和董事會對公司高管的考核，基金投資收益指標權重不低于50%；對基金經理的考核，基金產品業績指標權重不低于80%。對基金投資收益全面實施長周期考核機制，其中三年以上中長期收益考核權重不低于80%。對3年以上產品業績低于業績比較基準超過10個百分點的基金經理，要求其績效薪酬應當明顯下降。
券商中國記者注意到，截至今年5月中旬的最近三年業績收益中，排名靠前的基金經理大部分存在單押一兩個行業的賽道化投資策略，其中，許多三年業績收益排名靠前的基金經理，更是存在“三年不開張、開張吃三年”的現象。
券商中國記者注意到，以深圳某銳明星基金經理管理的滬港深主題基金為例，該產品在2022年、2023年、2024年分別虧損17.47%、7.69%、12.36%，但因其在2025年開年后的市場單押人形機器人賽道，這位連虧三年的基金經理所管的該基金在2025年開年五個月內取得收益率接近40%，這就使得該基金經理的三年業績出現“三年不開張、開張吃三年”的現象，從原本大幅度跑輸三年業績基準變成跑贏基準，其最近三年的累計收益率因2025年單押人形機器人賽道出現大逆轉，三年收益率由2025年開年初的負收益，迅猛變成2025年5月中旬的20%（最近三年收益）。
上海地區另一基金經理管理的QDII基金同樣如此，該產品雖非醫藥主題基金產品，但基金經理卻采取獨押醫藥賽道的特殊策略，該基金產品因單押醫藥股，在2022年、2023年、2024年分別虧損8.18%、19.95%、11.13%，但在2025年醫藥股突然成為港股市場彈性最兇猛的品種，這只獨押醫藥賽道的QDII基金凈值備受市場青睞，截至2025年5月中旬的年內收益率已達到50%，強勢逆轉前面三年的連續虧損并從跑輸基準業績變成跑贏，并使得這只三年收益率損失慘重的基金產品，一舉成為最近三年收益率高達25%的明星基金產品。
值得一提的是，類似上述情況在當前公募行業中普遍存在，許多基金經理的業績存在“三年不開張、開張吃三年”的情況，表面風光的三年收益華麗排名的背后存在著豪賭賽道的情況。
均衡配置有時也會跑輸業績基準
不押單一賽道，采取均衡多元配置的策略，是不是三年業績更加穩妥？并非如此。
“股票市場最近幾年呈現出賽道化行情，投資機會分布不均，極少數賽道享受著牛市，而大多數賽道則呈現出單走走弱的現象，這使得采取多元均衡策略的基金經理，面臨下跌的機會更多?！比A南地區一位基金經理向券商中國記者坦言，股票市場的行情有二八分化的特點，并且在相當程度上呈現出行業主題特征，賽道化策略對基金收益的影響很大，傳統上采取均衡分散策略的基金經理，并不一定能夠獲得較好的收益，盡管均衡策略能夠避險風險集中，但由于投資機會過于集中，導致這些采取分散均衡策略的基金經理面臨著更多的業績尷尬。
以華南某頭部公募旗下基金經理管理的一只偏股型基金為例，這位明星基金經理在其重倉股中采取了個股分散均衡的持倉策略，十大重倉股涉及六七個行業賽道，且他的持倉大多數涉及股票市場里面耳熟能詳的行業龍頭股。盡管這一策略看似有著嚴格謹慎的持倉理念，但這位明星基金經理在2022年、2023年、2024年的虧損分別達到24.79%、25.76%、8.62%，此外，由于這位明星基金經理在2025年繼續采取均衡布局的多行業股票持倉策略，并未單押高彈性的熱門賽道，這只基金產品在2025年前五個月的收益率也只有不足6%，從而使得這位基金經理所管產品的三年業績收益虧損高達30%，從而大幅度跑輸相關基金產品的三年業績基準。
此外，深圳地區一位明星基金經理管理的滬港深基金同樣如此，該基金傾向于在前十大重倉股中采取避免單一賽道的策略，而是在各賽道中選取龍頭股進行組合均衡操作，同時這位明星基金經理的選股對小盤股較為謹慎，他的持倉股大多數是具有較高流動性的大市值股票，涉及互聯網、消費、高端制造、能源、電信、 黃金等方向的標的，但沒有一個行業是集中持倉的。他的這種高度均衡的策略并未帶來業績穩定性，反而在2022年、2023年、2024年三年收益上損失慘重，另外，他在2025年沒有重倉買入人形機器人賽道也使得他的基金產品彈性寥寥，今年內收益率不足5%，這導致這位明星基金經理的三年收益跑輸業績基準。
做好基金業績須打破投資執念
基金經理在諸如三年收益等長期業績上的跑贏同時保護投資者利益、避免高波動對基金持有人的利益損害，或須考慮既采取多元均衡分布的策略，在適當平滑產品凈值波動的背景下，又應該遵循資本市場的規律、迎合時代變革帶來的新興投資機會。
券商中國記者注意到，許多三年收益跑輸業績比較基準的老牌基金經理，雖然他們的持倉堅持均衡操作、避免單一風險集中，但許多基金經理由于早期階段的行業背景實際上都是傳統行業的研究員，他們在后來擔任基金經理的過程中，雖然持倉強調均衡，但在偏好上實際傾向于他們更熟悉的傳統賽道，對新興行業的賽道股關注度較低。
以上海某頂流基金經理所管的一只百億基金產品為例，該基金產品長期業績虧損嚴重的一個核心因素在于，這位頂流基金經理投資偏好以新能源賽道為核心，他在過去多年的持倉中幾乎沒有涉足其他行業，盡管他在2025年第一季度也開始在重倉股中增加互聯網賽道的股票，但新能源股票依然在他的前十大重倉股中占據半壁江山，從而極大地削弱和對沖了互聯網賽道股帶來的收益，使得他管理的基金產品在今年前五個月內幾乎分文未賺，而這只基金產品近三年的收益率也因此表現慘淡。
“基金經理的確很容易受研究員時代的行業背景影響，不過我在投資上的一個背景優勢是我在當行業研究員的時候，涉及非常多的行業，這使得我沒有在選股上有特殊的投資偏好?！蹦戏交鸬拿餍腔鸾浝硎凡┙邮苋讨袊浾卟稍L時表示，他在投資上堅持多元均衡的選股策略和重倉股分布策略，但他的選股角度不受自己在某一個行業研究員的背景影響，而是更多地以成長和基本面的角度去挖掘各類品種。
值得一提的是，從業超過20年的史博在股票選擇上甚至還超越了他這一年齡和性別的認知約束。比如，史博過去幾年買入的前十大重倉股總計涉及化妝品、修圖軟件、潮玩、銀行、白酒、保健品、電動車、醫藥、娛樂、黃金、服裝、人工智能、家電等十幾個賽道的股票。而以他在2025年第一季度的前十大重倉股為例，他的十大重倉股中有半數席位指向以年輕人消費為特點的新經濟品種，這一持倉策略凸顯出史博投資思維與時代趨勢的吻合，這也使得史博管理的南方港股創新視野基金在今年內的收益率達到近25%，最近三年業績收益率更是達到48%，大幅度跑贏這只基金的三年業績基準。
史博采取多元均衡策略卻能在三年業績上大幅度跑贏基準，在于他既堅定執行投資紀律、堅持多元均衡以避免風險過于集中。史博認為，投資策略要堅定長期價值投資，注重估值與企業成長的匹配性，同時規避短期市場情緒驅動的高估值風險，以自由現金流為基礎，結合性價比、行業地位、政策紅利、國產替代等因素，通過組合管理對沖波動，并利用境內視角挖掘被海外 定價忽視的機會。未來持續聚焦科技消費、精選現金流優質標的、組合對沖控制凈值波動。
顯而易見，公募基金經理在三年業績基準上跑贏基準，一方面要摒棄單押賽道帶來的暴跌暴漲以及“三年不開張、開張吃三年”的現象，另一方面也應該放棄對傳統賽道投資的某些執念，多元均衡的含義并非是基金經理將核心倉位集中在不同的傳統賽道，而是在新興賽道和傳統賽道上進行組合平衡，同時基金經理也應該在投資偏好上突破自己由研究員階段建立的特殊偏好，打破自己的投資執念才能更好地做出長期業績。
校對：趙燕???
