國際金融報
夏悅超
2025-02-05 22:06
為保持銀行體系流動性充裕，2025年1月中國人民銀行（下稱“央行”）以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展了17000億元買斷式逆回購操作，分別為3個月（91天）12000億元、6個月（182天）5000億元。
1月份，央行中期借貸便利（MLF）繼續縮量續作，全月凈回籠7950億元。盡管央行階段性暫停公開市場國債買入操作，但綜合買斷式逆回購操作來看，1月央行凈投放中長期資金9050億元。2024年四季度以來，央行每月開展的國債買賣、買斷式逆回購的總操作量均大于MLF到期量，保障了市場流動性狀況充裕。
雖然央行自1月起已暫停開展公開市場國債買入操作，但市場專家認為，未來央行將繼續實施較大規模的買斷式逆回購操作，保持市場流動性合理充裕。
釋放中長期流動性
公開市場買斷式逆回購操作、公開市場國債買賣操作以及MLF操作是在央行每日根據一級交易商需求連續開展7天期逆回購操作的基礎上，額外投放的中長期資金。其中，國債買賣操作和買斷式逆回購操作分別是央行在2024年8月、10月落地的新設貨幣政策工具。
往年年末，央行通常以加大MLF操作的方式供應流動性。但隨著過去一年央行在健全市場化利率調控機制方面邁出實質性步伐，MLF操作已更加市場化，MLF利率已不具備政策含義。目前，央行已連續6個月縮量續作MLF。
新的貨幣政策操作框架下，央行流動性投放渠道更加多樣。2024年10月以來，央行在持續縮量續作MLF的同時，也通過公開市場凈買入國債、買斷式逆回購等操作，實現了每月中長期資金的凈投放，且期限品種更為靈活。
央行通過運用買斷式逆回購和7天期逆回購操作，期限相對更短，利率更低，既滿足了機構跨年資金需求，又減輕了機構負債成本，與金融業整治手違規手工補息、同業活期存款自律等打出一套“組合拳”。
自去年10月起，央行已開展了5000億元、8000億元、1.4萬億元、1.7萬億元買斷式逆回購操作，操作規模逐月加大。市場專家普遍認為，未來央行還會持續開展買斷式逆回購，替換MLF，推動MLF余額持續下降。
熨平春節假期資金面波動
從操作期限看，此次開展兩個期限買斷式逆回購操作將分別于2025年4月下旬和7月下旬到期，可完整跨過春節因素對流動性的影響。實際上，央行自去年10月落地開展的買斷式逆回購操作都將在春節假期后到期，將有力熨平春節假期的資金面波動。
在1月15日9950億元MLF到期，季度月份照常進入繳稅高峰期以及臨近春節假期銀行現金投放力度加大等因素影響下，1月中旬開始市場資金面陡然緊張。銀行間7天質押回購加權平均利率（DR007）自1月13日至24日以來持續處于2%以上水平。截至1月27日，DR007依然維持在1.8%以上，顯著高于政策利率。
開年以來，央行接連釋放出防止資金空轉、防范利率風險和穩匯率的信號。1月3日公布的央行貨幣政策委員會第四季度例會明確提出要“提高資金使用效率，防范資金空轉”。為避免債券市場波動加劇，年初以來央行持續加強宏觀審慎管理，多次提示債市風險，強化市場監管，并階段性暫停國債買入操作。面對美元指數走強下的人民幣匯率貶值壓力，央行已及時啟用宏觀審慎管理工具，多措并舉穩匯率。民生銀行首席經濟學家溫彬指出，近期央行投放相對較少，資金供需存在錯配，主要是出于對上述三個因素的考量。
盡管央行階段性暫停開展公開市場國債買入操作，但東方金誠首席宏觀分析師王青此前在接受證券時報記者采訪時表示，未來央行將繼續實施較大規模的買斷式逆回購操作，保持市場流動性合理充裕，資金面持續大幅收緊的可能性不大。
校對：王錦程
