證券時報網
2025-07-05 17:30
天風研究所副所長/通信行業首席 唐海清
2022年11月30日ChatGPT橫空出世，全球科技產業新一輪大變革拉開序幕，通信行業作為基礎設施板塊，隨著2023年底全球AI軍備競賽的展開，經營形勢全面向好。從營業收入看，通信設備2024年一季度和2024年二季度營收分別同比增長5.9%和8.7%，行業結束了10個季度增速下降趨勢和2023三季度的負增長，2023年四季度開始反轉恢復增長3%，并且2024年一季度和二季度加速增長，反映行業新舊動能切換——AI成為行業增長新引擎，預計趨勢有望延續。
我國持續重視數字經濟發展，二十大后國家發改委發布《關于數字經濟發展情況的報告》，提出數字經濟發展是競爭的命脈，不斷做強做優做大我國數字經濟。此后又提出工業互聯網進入規模發展新階段，加速我國新型工業化。我們認為數字經濟產業各環節有望持續受益，我國將充分激活數據要素潛能，做強做優做大數字經濟，增強經濟發展新動能，構筑國家競爭新優勢。
一、人工智能與數字經濟推動行業持續快速發展
一方面，這一輪人工智能大變革的底層邏輯是大模型&多模態，需要大規模的數據量，因此對基礎設施拉動非常明顯；另一方面，數字經濟快速發展，帶動流量快速增長，光模塊屬于數字經濟發展的賣水者。光模塊行業2024年一季度和2024年二季度營收分別同比增長40.8%和74.1%，結束了8個季度的緩慢發展（其中連續3個季度負增長），2023年四季度首次恢復正增長后，2024上半年逐個季度加速高增長，一季度和二季度歸母凈利同比增速分別為+108.3%和119.0%，反映全球AI拉動光模塊需求全面進入高增長，目前主要受益海外，未來有望受益國內算力需求增長，因此趨勢有望延續多個季度。
受益于國內人工智能的發展，國內數據中心IDC&CDN 2024年二季度營收同比增長27.3%，相比一季度的13%加速增長，反映AI拉動智算，龍頭潤澤科技表現亮眼，未來隨著國內AI需求爆發，行業有望受益。
除了光模塊和數據中心外，對交換機等的拉動也在路上，主設備子行業2024年一季度、2024年二季度營收同比增長3.2%和0.5%，利潤同比+1.1%和-0.3%，反映5G投資下滑，AI拉動尚不足，龍頭中興依靠自身實力實現超出行業的增長，但是展望未來數個季度，隨著AI拉動占比提升，行業有望復蘇增長加速。
受益于數字經濟的發展，物聯網&控制器2024年一季度和二季度連續兩個季度營收增速20%以上，結束了6個季度的低速增長，體現出行業回暖，海外需求較旺盛的趨勢延續，尤其是控制器領域龍頭企業拓邦股份/和而泰/麥格米特等，這一趨勢有望延續多個季度。我們認為長期看萬物互聯趨勢不變，物聯網板塊公司均有望受益。此外Redcap、邊緣計算有望帶來新發展機遇，期待整體物聯網伴隨經濟復蘇后帶來需求的回暖以及AI浪潮下邊緣計算/端側AI所帶來的發展機會。
圖1：物聯網行業營業收入
資料來源：Wind，天風證券研究所
圖2：物聯網行業歸母凈利潤
資料來源：Wind，天風證券研究所
二、行業數字化推動運營商持續穩健發展
4G改變生活，5G改變世界，5G將于各行各業融合在一起，我國持續推動行業數字化/智能化轉型，20大報告明確提出大力建設新型工業化。如制造業的數字化轉型，應用數字技術推進工業制造提質降本增效以及模式創新，將成為產業大趨勢，為制造業長期健康發展賦能；2021年我國數字化轉型中涉及的相關IT服務和解決方案市場總體規模達21669億元，預計未來幾年預計保持20%以上的平均增速，有望在2025年接近5萬億大關，三大運營商、設備商、集成商等在其中起到重要的作用。
運營商2024年二季度收入增長1.8%，從2023年四季度的7%到2024一季度的4%到2024年二季度逐季放緩，主要原因arpu值壓力，但是利潤端從2023年四季度的-1%到2024年一季度的6.1%到2024年二季度的6.2%保持穩健增長，說明壓力可控，且由于中國通信arpu值只有全球均值一半&占人民收入約1%，展望未來數年有望穩中有升，因此預計業績保持平穩增長。
三、雙碳戰略背景下新科技發展機遇明顯
我國積極推動雙碳戰略，發展新型科技，雙碳戰略中我們重點看好的新科技領域有：
1、海上風電/海纜：海上風電發展潛力可觀，中國預計總計可發展海上風電達到2982GW，相比2022年初的累計裝機量30GW，目前未開發的海上風電資源充足，潛力可觀近100倍。在海上風電產業鏈各環節當中，海纜領域進入門檻高，產品可靠性要求較高，整體競爭格局最好，同時行業向深遠海、高電壓等級如330KV/500KV等規格發展，盈利能力得到增強，頭部廠商競爭力進一步突顯。我們對于2023年海上風電裝機量較樂觀，預測達到10GW或以上，十四五期間復合增速超30%；十四五出爐的海風規劃超70GW。
海纜&光纜子行業2024年一季度和2024年二季度營收同比-0.2%和8.6%，歸母凈利潤同比增速-22.3%和-12.4%，主要原因光纖需求緩慢，且海風海纜發展推遲；展望未來多個季度，國內需求有望恢復且加速爆發，海外需求持續高景氣，我們預計三季度開始行業反轉，且未來數個季度、未來數年海上風電裝機增長勢頭迅猛。
圖3：光纖光纜子行業營業收入
資料來源：Wind，天風證券研究所
圖4：光纖光纜子行業歸母凈利潤
資料來源：Wind，天風證券研究所
2、儲能領域是我們認為需求彈性最大的賽道。我們認為電化學儲能市場規模有望在2021—2025年復合增速達60%以上，累計裝機達到35GW以上。政策對于新能源配儲，以及調峰調頻的需求將持續推動市場發展，至2025年中國儲能鋰電池出貨量有望達到180GWh，5年復合增速超60%。此外，儲能溫控領域隨著儲能市場持續發展，以及熱管理的重視，市場規模有望快速增長,2023—2025年復合增速超50%。
3、汽車智能化：智能駕駛隨著ADAS滲透率持續提升（我國L2級滲透率2022年已超30%），傳感器相關應用持續增加，市場規模快速增長。智能座艙領域，人們對于駕駛體驗的需求不斷豐富催生更多個性化智能化需求，IVI系統相關市場持續增長，同時由于網聯化的不斷提升，車載通信模組行業2022—2025年復合增速將超過25%。
