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廣發證券汽車聯席首席分析師 閆俊剛

2021年以來，內需具備韌性疊加出口持續突破驅動中國乘用車需求持續向上。中國品牌乘用車在此過程中通過驅動技術路徑的選擇與儲備、持續的技術創新及顯著的性價比優勢提升國內及海外市占率。往后展望，我們認為“內需增長”+“海外擴張”雙輪驅動下的需求依然值得期待。

一、國內需求：以舊換新政策刺激乘用車需求表現超預期，中長期國內市場依然具備成長空間

短期內需需求我們主要關注以舊換新政策加碼后的銷量表現，以舊換新政策加碼后乘用車終端需求表現超預期，景氣度持續回升。根據國家發展改革委《關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》，2024年7月25日起提高汽車報廢更新補貼標準。根據交強險，2024年8月國內乘用車交強險銷量（不含進口，下同）為191.3萬輛，同比+2.2%，環比+8.1%；同環比高基數下8月需求表現超預期，以舊換新政策拉動效果顯著。從累計銷量來看，2024年1—8月乘用車交強險累計銷量為1336.0萬輛，累計同比增速為+3.5%。“緩釋劑”式政策呵護下乘用車終端景氣度持續回升，基于歷史上政策刺激年份的正常季節性規律來看，2024年乘用車交強險銷量同比增速預計呈現“前低后高”的需求表現，2024年9月起交強險銷量同比增速中樞有望上移。

中長期內需需求我們主要關注乘用車需求結構，未來一定階段換購需求有望成為乘用車內需總量成長的新動能。從乘用車保有量結構來看，乘用車已進入到換車/報廢可以拉動銷量的新階段，需求側乘用車銷量易上難下，更新需求加速釋放下銷量中樞或再上臺階，有望迎來一輪新機會。我們通過首購、增購、換購需求與新車、二手車供給的勾稽關系搭建了乘用車需求結構模型，得到2023年換購需求仍僅占總需求的44%，未來政策激勵及引導下，有望促進二手車交易量和報廢回收量的提升，未來一定時期內換購需求將呈現快速提升趨勢、拉動總需求向上。

二、海外需求：2024年以來乘用車出口景氣度依舊不錯，“新品類”+性價比將共同驅動中國品牌海外終端份額持續向上

短期出口需求我們主要關注中國品牌海外終端市占率，2024年上半年中國品牌海外終端市占率提升斜率依然較快，出口依舊保持良好態勢，增速亮眼。根據中汽協，2024年8月乘用車出口43.8萬輛，同比+25.7%，環比+9.8%。從累計出口銷量來看，2024年1—8月乘用車累計出口317.5萬輛，同比+29.4%，2024年以來乘用車出口景氣度依舊不錯。根據Marklines，2019—2023年海外不包括美日韓市場后乘用車年銷量區間為3000萬—4000萬輛，我們認為以上即為中國品牌有望突破的海外市場空間。2024年上半年中國品牌乘用車在其中的終端加權市占率為7.4%，同比+2.1pct，中國品牌海外市占率提升斜率依然較快。

中長期出口需求我們主要關注中國品牌海外競爭力及突破路徑，我們認為“新品類”+性價比是中國品牌出海突破的兩條路徑。路徑之一是在傳統歐美日韓主導的燃油（ICE）及高壓混動（HEV）市場，中國品牌作為后進入者通過性價比制勝，以物美價廉在競爭中脫穎而出；在純電動（EV）市場，中國品牌憑借規模和供應鏈優勢實現性價比，份額持續向上。路徑之二是通過新品類（插電式混動PHEV、增程式混動REEV）將競爭升維，優質產品為全球電氣化進程提供新選擇，以引領者的姿態在增量市場中尋求突破，逐步建立品牌力，謀求超額收益，有望再次引領全球電氣化變革。

綜合內需和出口來看，短中長期中國乘用車需求均有支撐。未來一定階段內，內需增長及海外擴張雙輪驅動下的需求依然值得期待，中國品牌乘用車也將在此過程中持續向上。

風險提示：行業景氣度下降；行業競爭加劇；海外乘用車庫存惡化；競爭加劇和關稅加征風險等。