證券時報網(wǎng)
2025-07-05 15:46
進一步提高投資價值研究報告質量，保護投資者合法權益，按照中國證監(jiān)會統(tǒng)一部署，滬深交易所4月30日晚間共同發(fā)布了投資價值研究報告關注事項的指引文件。
相關指引文件主要涵蓋報告撰寫關注事項和自律監(jiān)管安排等內容。撰寫關注事項重點圍繞基本面分析、盈利預測、估值分析及結論、風險提示等內容，特別是對存在估值結論對應市盈率、每股價格、超額募集資金處于較高水平等市場關注情形的，明確針對性分析和充分性論證要求；自律監(jiān)管安排旨在強化投價報告事后監(jiān)管和中介機構聲譽約束，通過對投價報告撰寫質量開展事后回溯和分類評價管理，壓實中介機構責任。
基本面內容受關注
指引文件所稱投資價值研究報告，是指機構按照《證券發(fā)行與承銷管理辦法》規(guī)定撰寫并向網(wǎng)下投資者提供的投資價值研究報告。
承銷商提供的投資價值研究報告是網(wǎng)下投資者參與新股詢價報價的重要參考。為進一步強化新股發(fā)行詢價定價配售各環(huán)節(jié)監(jiān)管，整治高價超募現(xiàn)象，督促承銷商提供更加客觀中立的投資價值研究報告，滬深交易所指定了相關文件。
指引文件列舉了監(jiān)管的核心關注事項。包括基本面分析、盈利預測、估值分析及結論、風險提示等內容。
強調分析針對性。基本面分析應當細化說明行業(yè)政策環(huán)境、行業(yè)競爭格局、發(fā)行人行業(yè)地位、發(fā)行人財務狀況等可能影響投資者投資判斷情況的變化趨勢及原因，并強調審慎評估相關情況對發(fā)行人業(yè)務經(jīng)營的影響；風險提示應當針對性分析并揭示經(jīng)營環(huán)境、發(fā)行人基本面、行業(yè)和可比公司估值指標等變化風險。
強調評估論證充分性。盈利預測應當充分考慮行業(yè)周期性、發(fā)行人業(yè)績變化等，細化分析相關影響因素的趨勢變化和具體影響程度，充分評估風險，審慎預測未來業(yè)績；估值分析應當重點參考行業(yè)市盈率等行業(yè)估值指標，同時關注可比公司估值水平，并應當重點關注發(fā)行人業(yè)績變化對估值結論的影響。
對潛在“高價超募”加強關注。估值結論對應估值指標超過行業(yè)或者可比公司平均水平、對應募集資金超過招股意向書預計募集資金或者對應市盈率、每股價格等處于市場較高水平的，應當充分評估論證估值結論的合理性和審慎性。
自律監(jiān)管更加嚴格
滬深交易所對撰寫機構出具投資價值研究報告的行為進行監(jiān)管。
建立投資價值研究報告回溯監(jiān)管機制。在日常監(jiān)管基礎上，對投資價值研究報告盈利預測、估值結論開展事后回溯。
明確“報備即擔責”。向本所首次報備以來的投資價值研究報告，均適用本規(guī)則規(guī)定。
加強分類評價管理。根據(jù)回溯結果和日常監(jiān)管情況對撰寫機構進行分類評價和管理，評價結果以適當方式公開。結合評價結果，在日常監(jiān)管中強化問詢力度，提高專項檢查頻率。
滬深交易所對一些具體情形進行了列舉。首次報備以來的投資價值研究報告存在下列情形的，交易所可以視情節(jié)輕重對撰寫機構及其直接負責的主管人員和其他直接責任人員采取工作措施、監(jiān)管措施或者紀律處分。包括：
基本面分析中，缺乏定量分析，主觀夸大行業(yè)空間和增速；
隨意選擇行業(yè)歸屬，選擇依據(jù)不充分；
未充分考慮影響發(fā)行人發(fā)展的政策調整、市場環(huán)境變化等因素；
盈利預測分析中，缺乏客觀性和審慎性，對核心假設缺乏合理論證，發(fā)行人未來的資產(chǎn)負債、利潤、現(xiàn)金流量等預估值與基本面相悖；
采用絕對估值法的，估值模型假設條件、主要參數(shù)及選擇依據(jù)不合理、不充分、不完整；
主要測算過程缺失；
在市場未發(fā)生重大變化的情況下，同一撰寫機構采用的可比估值參數(shù)存在重大差異；
采用相對估值法的，估值模型未能客觀選取可比公司，選取的可比公司依據(jù)不充分；
估值結論不客觀、不審慎、不獨立，論證依據(jù)不充分；
風險提示中，缺少對所披露風險因素的定量分析，未說明發(fā)行人經(jīng)營中可能存在的風險，未說明盈利預測假設條件不成立對公司盈利預測及估值結論的影響；
存在明顯內容遺漏、數(shù)據(jù)錯誤等情形；
引用的數(shù)據(jù)來源不具有權威性，未注明出處。
滬深交易所還會定期監(jiān)測投資價值研究報告盈利預測實現(xiàn)情況。投資價值研究報告存在下列情形的，滬深交易所也會對撰寫機構及其直接負責的主管人員和其他直接責任人員采取工作措施、監(jiān)管措施或者紀律處分。
包括投資價值研究報告預測發(fā)行人第一個年度業(yè)績預測期盈利的，實際歸母凈利潤未達到預測情況的80%；預測虧損的，實際虧損情況超過預測情況的20%（不可抗力因素除外）；投資價值研究報告預測發(fā)行人第二個年度業(yè)績預測期盈利的，實際歸母凈利潤未達到預測情況的60%；預測虧損的，實際虧損情況超過預測情況的40%（不可抗力因素除外）。
滬深交易所同時定期監(jiān)測投資價值研究報告估值結論與上市后市值差異情況。投資價值研究報告存在下列情形的同樣會被監(jiān)管關注。包括：
投資價值研究報告估值結論區(qū)間上限超過發(fā)行人上市后6個月、12個月市值，且超過幅度顯著較高；
同一撰寫機構撰寫投資價值研究報告，估值結論區(qū)間上限超過發(fā)行人上市后6個月、12個月市值的項目數(shù)量和占比顯著高于同期其他撰寫機構的平均水平。
責編：戰(zhàn)術恒
校對：楊立林??
